中信证券：光伏玻璃有望受益于成本回落和价格上涨迎来盈利量利齐升

　　原标题：中信证券：光伏玻璃有望受益于成本回落和价格上涨，迎来盈利量利齐升

　　受产能指标政策限制等因素影响，2023年以来光伏玻璃行业扩产速度明显放缓，预计后续产能增速亦将保持稳健；而在光伏装机需求和组件排产超预期带动下，光伏玻璃行业库存快速下降，供需趋于紧张，后续有望受益于成本回落和价格上涨，迎来盈利量利齐升。

　　在听证会指标审批制度的限制下，同时受盈利空间压缩等因素影响，2023年以来国内光伏玻璃行业扩产进度明显放缓，目前行业日熔量达10.08万吨/天（YoY +20.6%），增速回落至近3年来低点。尽管2024年光伏玻璃扩产延续，但投产主要集中于下半年，实质性增量贡献有限，且在二三线厂商盈利承压、个别项目指标未最终明确的情况下，部分项目点火时间或仍将延迟，预计2024年行业扩产规模约2-2.5万吨/天，扩产节奏将保持稳健。

　　受产业链成本大幅下降和各国政策支持力度加强刺激，光伏装机景气延续，我们预计2024/25年全球光伏装机量将增至500/600GW左右，或对应650/780GW左右组件出货；同时，N型技术快速渗透，已推动双玻组件应用占比加速增至近70%，进一步带动光伏玻璃需求放量。而当前光伏玻璃行业约10万吨/天产能或仅能满足约55GW/月组件刚性生产需求，供需平衡脆弱。随着下游组件排产增幅超预期，2024Q1光伏玻璃库存快速去化，我们测算24Q2起光伏玻璃或再现产能短板，供需格局将明显趋紧，价格或迎上涨周期。

　　中期看纯碱供给仍持续过剩，价格有望继续走弱，且天然气也在供暖季后价格回落。根据当前价格，我们估算光伏玻璃主流厂商千吨级窑炉产品毛利率或达20%左右，而中小窑炉产品毛利率或在10%-15%左右，二三线厂商或已徘徊在盈亏线附近。目前光伏玻璃行业价格底线基本确立，在原材料和燃料成本下降、产品价格有望回升的预期下，后续盈利修复弹性可观。

　　龙头厂商拥有技术、资金、成本、客户、码头资源和项目指标等多重优势，盈利能力长期领跑，较二线年计划扩产规模或占行业产能增量的60%-70%，二者有望进一步巩固行业领先地位。在需求保持快速增长，且价格反弹、成本下降和产能结构持续修复的预期下，我们预计龙头厂商市场竞争优势和业绩成长性有望强化。

　　光伏装机增长不及预期；光伏玻璃扩产加快致产能过剩；原材料和燃料成本下降不及预期；光伏玻璃价格持续承压；双玻组件渗透率提升不及预期；龙头厂商市占率提升不及预期等。

　　受光伏装机需求和组件排产超预期带动，光伏玻璃行业库存快速下降，供需趋于紧张，有望受益于成本回落和价格上涨，迎来盈利量利齐升。